深度 独立 穿透
顺势乘势最重要！
(资料图片)
作者：夏逢
编辑：茂贞
风品：彦规
来源：首财——首条财经研究院
半年报秀肌，几家欢喜几家忧。
放眼万众瞩目的医药圈，分化分层之态尤为突出。既有云南白药、片仔癀、以岭药业等净利超10亿的，也有智翔金泰、赛诺医疗、奥赛康、龙津药业、南华生物等亏损者。
强者恒强、两极分化中，如何尽快扭转颓态、奋起直追，应是掉队企业的一道灵魂考题。
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由盈转亏背后
主营业务烦恼、高溢价收购折戟
7月14日，奥赛康发布2023上半年业绩预告：归属上市公司股东的净利亏损1.27亿元~1.7亿元，同比由盈转亏。也是借壳上市以来首次中报预亏。
对于亏损，公司表示，公司有5款产品参加国家第七批药品集采。其中重点产品注射用奥美拉唑钠未中选，导致上半年营收减少。为实现可持续发展，积极调整产品结构、提升核心竞争力，加速创新药的研发速度，多项目进入临床新阶段，导致研发费大增。
简言之，收入少了投入多了。
然拉长维度，亏损早有预兆。2023年一季度，公司营收3.386亿，净利-6859万。2022年营收18.73亿，同比下降39%；净利-2.258亿，录得借壳上市以来首次年亏。
2019年至2021年，奥赛康营收45.19亿元、37.83亿元和31.07亿元，同比增长14.92%、-16.29%和-17.87%；净利7.81亿元、7.22亿元和3.80亿元，同比增长16.55%、-7.60%和-47.35%。
可见，2019年是一个分水岭。此后业绩持续下行，以至转亏。
何以至此？公开资料显示，奥赛康业务包括消化类、抗肿瘤类、其他类、其他（补充）产品。截至2022年末，分别占营收比45.71%、34.79%、18.77%、0.73%消化类、抗肿瘤类为妥妥主营营收。然细分，各有烦恼。
据国际金融报，企业核心产品注射用兰索拉唑，市占率从2010年的83%滑至2019年的20%，且被罗欣药业抢去行业第一。2021年2月3日，第四批集采其以27.7元价格中选，若按该品最小单位计，降幅约90%。
不禁疑问，即使进入集采，降本增效、加大创新的挑战是否同样不算小？
深入产品结构，消化类业务占比下滑肉眼可见。2020年至2022年营收25.66亿、19.06亿和8.56亿，占比69.00%、62.67%和46.05%，利润23.95亿、17.75亿和7.58亿，占比70.17%、64.19%和46.9%。
同期，抗肿瘤类业务营收8.29亿元、8.00亿元和6.51亿元。虽降速没有消化类那么猛，可缩态依然不容小视。
实际上，公司也深知增长困境，为夺回失去的阵地进行了不少努力。
据长江商报，2021年10月，奥赛康发布的发行股份及支付现金购买资产交易报告书（草案）（二次修订稿）显示，公司拟以发行股份及支付现金方式购买庄小金、缪东林、倍瑞诗和伊斯源合计持有的唯德康医疗60%股权，其中以发行股份方式受让30%股权，剩下以支付现金方式受让。
以2021年3月31日作为基准日，标的公司100%股权评估值13.91亿元，较经审计后母公司账面股东权益1.94亿元增值11.97亿元，增值率617.61%。
对此高溢价收购，外界不乏质疑声。最终，2023年6月该收购未通过证监会审核，宣告失败。
行业分析师刘锐玲表示，至少从上述业绩面看，收购折戟或不算一件坏事，毕竟高溢价收购会带来高额商誉，一旦后续标的不及预期反而拖累企业。但另一方面，收购唯德康医疗，能让奥赛康介入消化内镜诊疗器械领域，完善消化道领域布局、初步形成“药物+器械”产业链布局，此次折戟也增加了后续业务的破壁压力。
不算虚言。唯德康市场份额在国产消化内镜市场中位列第二，仅次于南微医学。两个品牌系列产品，分别主攻中高端内镜设备（如血管腔道导丝等）和基础消化介入耗材（如闭合、止血活检钳）市场，且暂时或没进入国家集采的可能。
2
销售费占比仍超60% 转型较劲期
考量在于，暂时不代表永远。可持续的核心竞争力不是买来的，还是要靠自我创新、深化为内生动力，从而迎合医改大潮下的提质增效、高质量发展。
2019年-2022年，奥赛康销售费27.91亿元、22.81亿元、19.98亿元、11.94亿元，占当期营收比61.76%、60.29%、64.3%、63.74%；其中，市场推广费是大头分别约27.64亿元、22.63亿元、19.71亿元、11.44亿元，占当期销售费比达99.03%、99.21%、98.64%、95.81%。
按花费计，当年度日市场推广费要消耗757.2万元、620万元、540万元、313.4万元。
22023一季度，销售费2.150亿元，占当期营收比仍达63.49%。
客观而言，销售费持续下降，值得肯定。然占营收比依然高企，尤其是大体量的市场推广费，在当下医疗反腐的背景下显得有些扎眼。
行业分析师郭兴表示，从往期一些问题企业看，市场开发费，推广会议费中往往较易滋生商贿，常是舆论及监管关注焦点。
聚焦奥赛康，早在IPO期间就有商贿质疑。据中国经营报，如2018年，安徽省蚌埠市中级人民法院发布《张勤行贿二审刑事裁定书》显示。原江苏省奥赛康药业有限公司地区经理（皖北）马某在安徽省内销售奈达铂冻干粉针剂期间曾多次通过五河县人民医院工作人员张勤向医院相关人员进行商贿。
2021年4月，中国裁判文书网披露《吴雄伟、朱建忠虚开发票二审刑事判决书》。江苏奥赛康医药有限公司(奥赛康孙公司)涉接受虚开发票6份，金额35.62万元。
诚然，奥赛康也在加强研发。2023年一季度研发费1.22亿元，同比增长33.32%。2020-2022年， 研发投入4.08亿元、4.14亿元、7.23亿元,占营收比10.79%、13.33%、38.61%，占比逐年提高。
持续投入下，企业已形成抗肿瘤药优势产品组群，多款新药取得重大进展。如ASK120067第三代EGFR-TKI，据2022年ASCO年会上公布的临床研究结果显示，该药用于治疗既往EGFR-TKI治疗后进展的T790M+局部晚期或转移性NSCLC患者具有较好的疗效和安全性。一旦成功上市，将标志着奥赛康创新转型迈出重要一步。
至于消化领域，2023开年以来，哌柏西利胶囊等新品问世，也提振了市场竞争力、成长空间。
种种新变，期许足够诱人。然众所周知，新药研发长周期、重投入、不确定性强。新品上市还要经过培育期，最终成败需市场来检验。看看最新业绩、研发支出、销售费占比等，无疑奥德赛仍在最较劲阶段。
截至2023年8月14日，奥赛康收盘价8.10元，市值不足76亿元，相比年内高点12.6元累计缩超30%。
如何让梦想照进现实、尽快成功转型，奥赛康在与时间赛跑、与精准性、高效性赛跑。
3
四年扣非净利为负
实控人套现 单一集中依赖何解？
类似压力的，还有龙津药业。
其业绩预告称，2023上半年预计归属于上市公司股东的净利亏损：1,270万元至1,890万元。
公司表示，自中成药省际联盟集采执行以来，医疗机构采购量不及预期，注射用灯盏花素中标价和销售量同比下降，叠加医保支付限制等政策影响，且子公司工业大麻花叶本期未实现销售，营收减少。因产能利用率较低致营业成本并未明显下降，同时现金管理投资收益和政府补助减少，导致本期亏损增加。
拉长维度，与奥赛康一样，龙津亏损势头一季度就有显现：营收2155万元，同比下降54%，净利润-811万元，同比由盈转亏。
2022年营收1.25亿，同比下降82.5%，为四年新低；净利亏损0.56亿，同比用盈转亏；扣非净利扩至5734万，更因连续四年为负，被上交所发函询问，质疑持续经营能力。
追其原因，内外皆有考量。
2017年，医药两票制实施，药企承担渠道建设，压缩利润。同时，中药注射剂不良反应和用药安全成为监管重点，医保支付严格限制，药企中药注射剂销量下滑。
据证券日报、公司年报显示，龙津药业核心产品注射用灯盏花素销量，从2016年3569.66万瓶，滑至2020年的1287.32万瓶。
审视业务，产品结构较为单一。2022年，公司中药冻干粉针剂的销售收入为1.13亿元，在主营收入中占比达92.22%；工业大麻花叶销售收入513万元，主营收入占比4.17%；
据澎湃新闻，2022年公司集采中标产品注射用灯盏花素报价从228元/盒降至75.31元/盒，药品价降幅达67%。每瓶药剂价降至7.53元，每毫克价格仅有0.3元。
同期，湖南恒生制药拟中标的5瓶装50mg规格的注射用灯盏花素，最终报价119.98元，每毫克约0.48元；神威药业5瓶装20mg规格的注射用灯盏花素，每毫克约0.35元。
龙津药业公告显示，2022年灯盏花注射剂的销售收入较2021年减少9782.36万元。实际执行采购量也低于预期，并影响到其他非中标区域的市场预期，导致集采和非集采区域销量、销售收入均有下降。
平心而论，龙津药业足够努力。2022年销售费同比减少51.35%，但8033万元的体量依然占当年营收比的65.32%,，且市场费用合计7418.67万元,占当期营收比达60.33%。相比之下研发费大增27.38%，体量也不过3000万出头。
行业分析师孙业文表示，医改初衷就是要鼓励企业降本增效、并高质创新，往期过分依赖低端仿制药或一两款产品打天下的时代正在过去。对于龙津药业而言，居安思危前瞻卡位，丰富更多产线，培育第二曲线是摆脱业绩困态的重要考题。
未完待续......
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