太平洋证券股份有限公司李鑫鑫,况英近期对巴比食品（605338）进行研究并发布了研究报告《巴比食品：首期股权激励落地，后续业绩修复可期》，本报告对巴比食品给出买入评级，认为其目标价位为42.60元，当前股价为30.82元，预期上涨幅度为38.22%。
巴比食品
事件：巴比食品发布2022年限制性股票激励计划的公告，拟向123个激励对象授予240.925万股限制性股票，占总股本2.48亿股的0.97%。
(资料图)
限制性股票激励计划的业绩考核目标可看作公司未来增长底线。本次限制性股票的授予为公司上市以来的第一期，授予价格为15.51元/股。激励的对象共计123人，包括公司董事、高级管理人员，以及中层管理人员及核心技术(业务)骨干。本次激励计划解除限售的业绩考核为23/24/25年的营收及扣非净利润相比22年分别增长12-16%/24-32%/36-48%。折算来看，23/24/25年营收及扣非净利润同比增速分别为12-16%/10.7-13.8%/9.7-12.1%，增速目标较为稳健，主要是为了激发员工的获得感，我们认为该目标可看作公司业绩底线，公司未来营收和利润增速将大概率高于考核目标。
2023年展望：门店业务稳步修复，团餐业务高速增长，后续业绩修复可期。疫情防控放开后，公司业绩不断修复。1)收入端：22年10月以来，受到疫情影响，公司平均单店收入同比有个位数缺口。23年，我们认为随着人流恢复正常，叠加外卖渗透率的提升等，公司单店收入有望不断增长。开店方面，预计23年新开门店在22年的基础上会进一步增长，或净增500-600家左右。单店收入的增长以及门店扩张带动公司门店业务稳步增长。团餐方面，公司预计该业务未来增速50%+，目前团餐业务占比20%+，未来有望逐步提升至50%，达到与门店业务相近的体量。2)利润端：预计23年整体前低后高，由于锁价猪肉将用尽，预计公司23Q1毛利率承压，公司目前暂时未进行下一步锁价，预计春节后猪价下行或逐步开始锁价，以后毛利率不断提升。受益于毛利率23Q2起不断提升以及相对稳定的期间费用率，预计公司23年扣非净利率将有所提升。
长期展望：赛道天然适合连锁，公司能力行业领先，成长前期高增确定性强，看好公司发展。赛道来看，必需属性带来了门店高单位时间转化率和复购率，保证了品类的单店模型。公司能力来看，一方面，公司构建“紧邻门店、统一管理、快捷供应、最大化保质保鲜”的全方位日配到店体系；另一方面，公司内部建立完整的培训体系，公司外部设置加盟商分级管理和激励政策，通过门店督导和沟通机制、信息化系统建设多管齐下实现对加盟商的高效管理。生命周期来看，公司门店模型打磨良好，目前处于成长前期全国扩张阶段，收入增长确定性强，随着门店数量增多，品牌效应体现，规模效应凸显，看好公司目前阶段发展。
盈利预测与估值：疫情放开后，预计公司22Q4-23Q1业绩短期将受到冲击，但后续修复弹性大。我们认为公司门店业务将稳步修复，团餐业务延续高速增长，跨区域拓展可期。预计公司2022-2024年收入增速为分别为12%、26%、29%，归母净利润增速分别为-20%、11%、25%，EPS分别为1.02、1.13、1.42元/股，按照2024年业绩给予30X估值，一年目标价42.6元，维持公司“买入”评级。
风险提示：疫情反复风险、开店不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全问题。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券（601059）马铮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.69%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.07亿，根据现价换算的预测PE为37.02。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级19家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为34.76。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，巴比食品行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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